مراجعة المدير
المالي

إلى جانب استثماراتنا المتعددّة في قطاع الدواجن، نواصل الاستثمار في قطاعاتنا الأساسية للألبان والعصائر، وفي الكفاءة اللازمة لدعم توسّعنا المستقبلي. كما نستثمر في عدة أنشطة مجاورة ومُختارة بعناية، تشمل: قطاع المياه المعبّأة، والمأكولات البحرية، واللحوم الحمراء، والآيس كريم وبالرغم مما نلمسه من نجاحٍ مبكّر ومشجّع؛ فإننا نعتبر هذه المبادرات في مرحلتها الحالية ليست ذات أثر جوهري على نتائج المراعي، ولا نُديرها بوصفها محرّكات أرباح قصيرة الأجل. حيث يتمحور هدفنا اليوم حول بناء الكفاءات وتعزيز الحضور لدى المستهلك؛ لفهم كيف وأين يمكن للمراعي التوسّع بحكمة وتحقيق النجاح. وخلال الأعوام الخمسة المقبلة، نتوقع بروز نشاطين أو ثلاثة من هذه الأنشطة كمساهمين فعليين في تعزيز أدائنا، فيما قد تبقى أنشطة أخرى ضمن نطاقات متخصصة، وهو أمر طبيعي في سياق توسيع محافظ المنتجات.

وتُعد عملية استحواذنا في قطاع المياه على مصنع المشروبات النقيّة مثالًا واضحًا على ذلك، فكما كانت التوقّعات، شكّل هذا النشاط ضغطًا مؤقتًا على هامش الأرباح التشغيلية للمراعي، وانصبّ كل تركيزنا حاليًا على دمج العمليات وتوسيع نطاقها، ونترقّب تحسّن إسهامه في جهودنا لتحقيق نضوج هذا النشاط في المراعي.

نوجّه جزء جوهري من استثماراتنا نحو المحافظة على الجودة والموثوقية وكفاءة التكلفة في سلسلة القيمة. وفي أسواقنا، لا يُعد التكامل الرأسي مجرد خيار تشغيلي؛ بل هو الوسيلة الأكثر فاعلية لضمان أعلى جودة للتنفيذ والحد من المخاطر. ولا شك أن لهذا النهج مقايضة رأسمالية واضحة؛ حيث تستطيع الشركات الضخمة الاعتماد بدرجة كبيرة على أطراف خارجية وشراء هذه الخدمات عند الحاجة لها في البيئات الأكثر نضجًا. أما في سياقنا؛ فإن الاستثمار المباشر في الأجزاء الحيوية من سلسلة القيمة غالبًا ما يحقق نتائج أفضل، حتى وإن تطلّب ذلك مستوى أعلى من الاستثمار. ومع تطور منظومة الموردين والخدمات اللوجستية، قد تنتقل بعض الأنشطة مستقبلًا إلى أطراف خارجية، غير أننا سنواصل الاستثمار حيثما نحقق أعلى قيمة لعملائنا، ونسهم في حماية الجدوى الاقتصادية على المدى البعيد.

يتطلّب هذا البرنامج فترة من الإنفاق الرأسمالي المرتفع، وذلك في ظل توسّعنا في الطاقة الإنتاجية – لا سيما في قطاع الدواجن- والتوسّع في قطاعات جديدة. وخلال الاثني عشر شهرًا الماضية، شكّل الإنفاق الرأسمالي نحو 20% من الإيرادات؛ مما يعكس حجم هذه الاستثمارات وتسلسل تنفيذها. ومن المتوقّع بقاء الإنفاق الرأسمالي عند مستويات مرتفعة خلال مرحلة التسليم والتنفيذ، مع دخول المشاريع الكبرى حيّز التنفيذ والتشغيل. كما نتوقّع عودة كثافة الإنفاق الرأسمالي إلى مستوياته الاعتيادية مع نضوج البرنامج؛ لتتراوح بذلك بين 7% و 8% من الإيرادات.

على مر الزمن اعتادت المراعي على العمل بميزانية عمومية محافظة، مع حفاظها على مستويات مديونية أقل من طاقتها لفترات طويلة. حيث نرى أن مستوى صافي الدين إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك عند نحو 2.5 مرة يمثّل الهيكل التمويلي الأمثل للمجموعة؛ لما يوفّره من توازن مدروس بين المرونة المالية والكفاءة التشغيلية. وفي نهاية عام 2025م، بلغ هذا المؤشر 2.06 مرة، ليظل ضمن الحدود الاستراتيجية للرافعة المالية التي أقرّها مجلس الإدارة . ومع تصاعد الوتيرة الاستثمارية التي تشمل الاستحواذ على مصنع المشروبات النقيّة وارتفاع الإنفاق الرأسمالي أصبح استخدامنا للميزانية العمومية أكثر حكمة وبقرارات مدروسة بعمق، مستندين في ذلك على كفاءة أعمالنا في توليد التدفقات النقدية وتحديد حدود واضحة للمديونية.

ولا يقتصر هذا التحوّل في منهجيتنا التمويلية على ارتفاع الإنفاق الرأسمالي فحسب؛ بل ينعكس أيضًا على استيعابٍ مؤقّت لرأس المال العامل وتوسّعنا في العمليات والاستحواذات. وخلال العام، شهد رأس المال العامل ارتفاعًا طفيفًا؛ حيث جاء مدفوعًا بإدراج استحواذ مصنع المشروبات النقيّة ضمن الميزانية العمومية، بالإضافة إلى اتّخاذ قرار الاحتفاظ بمخزون الأمان الإضافي في ظل تزايد التقلبات في سلاسل الإمداد. ونتوقّع عودة مستويات رأس المال العامل إلى وضعها الطبيعي وتقدّم عمليات الدمج واستقرار إدارة المخزون.

نسعى للمحافظة على تحقيق سيولة عالية من خلال تحقيق تسهيلات نلتزم بها ومصادر تمويل متنوّعة؛ مما يوفّر مرونة عالية طوال دورة الاستثمار. وخلال العام، أصدرنا صكوكًا بقيمة 500 مليون دولار أمريكي، حيث بلغ حجم الاكتتاب 2.3 مليار دولار؛ مما أتاح تضييق هامش التسعير من التوجيه الأولي لعوائد الخزانة مضافًا إليه 120–125 نقطة أساس إلى عوائد الخزانة + 85 نقطة أساس. وقد شكّل المستثمرون الدوليون نحو 90% من نسبة الاكتتاب؛ حيث يعكس ذلك قدرة المراعي على الوصول إلى الأسواق العالمية، ويدعم تنويعها المستمر لهيكلها التمويلي. وحاليًا، يشكّل ما يقارب 40% من محفظة ديوننا على أدوات شبيهة بالسندات؛ فيما يتوزّع الباقي بين التمويلات الثنائية والتسهيلات الحكومية بأسعار تنافسية.

كما بلغت التدفقات النقدية من الأنشطة التشغيلية خلال العام 5.5 مليار ريال. وفي نهاية العام، وصلت التسهيلات البنكية غير المستخدمة والتمويلات الحكومية المتاحة إلى نحو 7.5 مليار ريال؛ في دليلٍ قاطع على تحقيق القدرة الكافية لتنفيذ البرنامج الاستثماري مع الحفاظ على إدارة متوازنة للتدفقات النقدية.

وقد تأثّرت التدفقات النقدية الحرّة خلال العام نتيجة ارتفاع الإنفاق الرأسمالي وتكاليف الاستحواذ، بما في ذلك الاستحواذ على مصنع المشروبات النقيّة؛ حيث يعكس ذلك المرحلة الاستثمارية التي تنفّذها المراعي حاليًا، دون أن يعكس ذلك تغييرًا في القدرة الكامنة لأعمالنا على توليد النقد. وقد بلغت قيمة دفعة الاستحواذ 1.04 مليار ريال، وباستبعاد هذا الأثر غير المتكرر كانت التدفقات النقدية الحرّة إيجابية خلال الفترة. كما أدّى دمج النشاط الجديد إلى ارتفاع مؤقّت في متطلبات رأس المال العامل على المدى القريب، مع إدخال العمليات ضمن منظومة المراعي.

واصلت المراعي تمتّعها بمكانة ائتمانية متميزة لدى الجهات التمويلية الحكومية وغير الحكومية، وكذلك لدى المستثمرين في أدوات الدين في الأسواق المحلية والدولية. حيث يعكس ذلك التدفقات النقدية التشغيلية الإيجابية المتوقّعة، والاستراتيجية الحكيمة للنمو المستدام.

وفي نهاية عام 2025م بلغ إجمالي التمويل القائم 12,472.1 مليون ريال، ويتكوّن من تسهيلات المرابحة المتوافقة مع الشريعة الإسلامية، والتمويل الحكومي، والصكوك. وقد أُبرمت هذه الاتفاقيات بتحديد شروط تجارية اعتياديّة، مع تقديم ضمانات معتادة تشمل رهونات على أصول وخطوط إنتاج بقيمة 367.5 مليون ريال لصالح عدة جهات تمويل حكومية؛ بالإضافة لسندات الأمر المضمونة لعدة بنوك ومؤسسات المالية.

تصنيف التمويل حسب المدة الزمنية (مليون X)

الجدول الزمني لاستحقاق التمويل (مليون X)

نظرًا لاستمرار الحاجة التمويلية لعمليات المراعي الحالية ودعم الاستثمارات المستقبلية المحتملة، نحرص في المراعي على إدارة أي فوائض نقدية بكفاءة وحكمة، مع حفاظنا على إمكانية تحقيق حلول تمويلية تلبّي المتطلبات التشغيلية وتوفّر مصادر تمويلية ذات كلفة مناسبة. وفي نهاية عام 2025م، بلغ حجم التسهيلات البنكيّة غير المستخدمة والتمويلات الحكومية المتاحة نحو 7,482.7مليون ريال؛ مما يعزّز من مرونة المراعي وقدرتها على تمويل مراحل النمو القادمة.